小船长回答这些问题。汇添富蔡志文：深度价值投资者的典型样本,很多人还不知道,现在我们来看看~~~!

到2021年底,毛泽东指数等热门行业的估值,宁氏在市场上的组合逐渐达到顶峰,炒作的狂热也接近尾声。

市场上的一些人开始怀疑对这些热门电路的投资是否仍然可持续,但炒作的强烈惯性阻止了更多的人保持疯狂的心情。多年来对受欢迎股票表现预测的线性推断表明,它们的增长空间仍然很大,成为当时市场上流行的投资模式。

到2021年,煤炭、石化等周期性资源将悄然增加。然而,这在当时并没有引起很大的关注。市场普遍认为,疫情受到干扰,采矿等偶尔因素在短期内受到影响,导致价格上涨。在新能源的猛烈攻击下,这些“旧能源”迟早要“放弃,放弃阴”。

出乎意料的是,周期性资源股被视为疲软的股票,是两年多以来占据市场中心地位的主要参与者。到2022年,煤炭是整个市场唯一增长27.34%的行业。到2023年,煤炭行业增长了17.53%,石化行业增长了30.08%。年初至6月27日,市场上涨的8个行业中,煤炭、石油化工和有色金属占三席。

而这个机会,还是被一部分人抓住了,基金经理蔡志文就是其中之一。从2021年第四季度开始,蔡志文逐步在所管理的基金中购买了煤炭、石化、油漆等资源性股票,延续了基金业绩的活力。

数据显示,蔡志文管理的许多产品都取得了辉煌的成绩:

公司自2023年2月1日成立以来的累计回报率达到10.66%,同期基准回报率为5.56%,去年同类产品(2023年6月1日-2024年5月31日)表现第一(1/906);(资料来源:受托银行截至2024年6月30日的业绩数据;性能基准来自于储罐的富集;排名数据来自海通证券基金业绩排名,2024/6/2,类似产品指开放式债券基金)

结果近两年(2022/6/1-2024/5/31)同类产品排名前10%(64/703),近几年(2023/6/1-2024/5/31)同类产品排名前1%(10/819);(资料来源:海通证券基金业绩排名,2024/6/2;类似产品指的是公开上市的资产基金)

强势品牌一年来一直保持近一年(2023年6月1日-2024年5月31日),在同类产品排行榜中位居前0.3%(7/3095)。(资料来源:海通证券基金业绩排名,2024/6/2;类似产品指的是活跃的混合开放式基金)

此前,蔡志文不是专门从事周期性资源的基金经理,他是如何发现诀窍的?

在繁荣背后撕裂嘴巴

在2022年市场风格转变之前,蔡志文已经是市场巡回赛的赢家。以2020年至2021年期间管理的外汇浓缩增长为例,白葡萄酒,免税,动力电池等大量库存。他们看到了很多增加。

但在2021年下半年,行业估值在其重仓位的普遍快速上涨敲响了警钟。从统计学的角度来看,他强烈同意平均回归理论。虽然当时很多人都认为“宁茂”的增长势头还满满,但蔡志文认为,从长远来看,大企业也面临着业绩增长率回归平均水平的一天。他感觉到市场上的天气会改变。

下一个目的地是什么?

当时,资源产品价格飙升的现象引起了蔡志文的注意。当时很多人认为价格上涨只是一个插曲,但蔡志文发现,煤炭、石油甚至铜、铝等资源性产品价格虽然有涨有跌,但底部却在不断上涨。

根据这一说法,蔡志文咨询了一批资源行业专家,对这一领域进行了深入研究,并取得了新的发现。

他指出,能源部门的供给缺口正在扩大。疫情爆发后,煤炭和石油价格在ESG和新能源两大驱动因素下跌至极低水平,使得能源部门的供给远低于过去十年的投资强度。在过去三年中,对煤炭和石油等原材料的需求迅速反弹。

蔡志文得出了一个与主流市场趋势相反的结论:煤炭和石油价格长期不低于800元,每桶70美元。从那时起,他开辟了个人投资机会的开发。市场逐渐证实了这一判断。

如何提高预测的概率?

之前有白酒,新能源,之后有周期性资源,为什么蔡志文总能“预见”市场?

我没有预见到市场比其他人更具前瞻性。蔡志文说:“但我更相信回归的艰苦工作,坚持价值投资,通过对荒岛生存的研究,覆盖更多的行业和企业,从而增加了‘预测’的可能性。

据蔡志文介绍,做研究既需要广度,又需要深度,两者之间没有捷径,不仅要提高效率,还要投入大量时间。走进公司,与专家交谈,修改简历,每天加班,已经成为蔡志文的日常生活。他的鞋底越来越薄,积累的数据越来越厚。

Zai Zhiwen在多大程度上研究了单个单位?

例如,一家海洋石油公司,除了财务指标、知名度来了解,蔡志文还花了很多时间与专家交流,了解公司的基本原理,特别是在公司内部做了一个多小时的PPT共享。此外,他定期跟踪和总结公司,并不断更新他的知识。

最后,蔡志文明白了这家企业的优势:第一,成本优势很强,即使油价从100美元跌到70美元,或者每年可以赚几千亿美元,而美国对手页岩油公司也开始在这个油价下亏损;其次,其油田储量远远超出预期,资源储量位居世界前列。第三,该公司的地理位置特别好,它可以通过海底管道直接将天然气输送到陆地,成本几乎为0(管道折旧),而从其他国家输送到中国的天然气需要支付高额的液化和运输费用,因此其天然气销售价格远远高于同行,因此可以获得非常高的净利率;四是企业估值偏低。该公司的港口股票在购买蔡智文时仅为PE价值的三倍。而国外同类企业一般是PE值的10倍。这表明,即使在相对大幅上涨之后,该公司仍远未被低估。

在多年的研究和再循环中,蔡志文还建立了两套完善的股票选择系统:

首先是促进价值增长的PEG-ROIC规则。PEG = PE/Growth,即利润增长与P/E比率的比率,ROIC是衡量公司实际盈利能力的资本回报指标。具有高ROIC的公司可以自行产生运营现金流,资本支出很少,并且不依赖于融资。PEG是衡量公司增长速度和估值是否充足的指标。

蔡志文的要求是A股的PEG大约低于0.75,香港股的PEG大约低于0.5,其ROIC基本上高于15%。其中,PEG低于0.75意味着股票的下跌幅度有限,原则上保证净投资组合不会出现重大回调。ROIC高于15%意味着公司的现金流充足,无需扩大融资,资产负债表更健康。因此,最初选择了一批高质量,合理估值和增长的公司。

第二组是选择两个高和低操作的规则。“两高一低”是指现金流高、股息高、估值低的企业。高股息加上低估值意味着高股息率。

蔡志文认为,股息率反映了公司基本面的五种截然不同的观点:

(1)连续三年股息率较高的公司,表明公司利润稳定;

(2)经营质量较好,企业愿意派发红利,现金流量较好,不需要投入大量资本支出,不对资本上瘾;

(3)资产负债表比较好,坏资产负债表公司不敢分红,一般高股息公司的债务很少;

(4)治理结构相对较好,愿意向小股东派发股息的企业一般不会做大股东伤害小股东的事情;

低估值公司,通常超过20倍,不太可能成为高股息公司,而可以选择更高股息率的公司通常被低估10倍。

这两套框架让蔡志文以代表性的阴影感知市场,结合专家访谈、产业研究、数据建模研究方法,蔡志文的能力圈不断扩大,帮助他成功地在市场上寻找更多辉煌的机会。

寻找自己

当谈到基于价值的基金经理时,通常会出现这些标签:无组,平衡配置,反向操作～事实上,各种标签都指向一个点:拥有独立感知,可以保持底线。

自从成为研究者以来,蔡志文一直专注于发展自己的独立意识。

“历史上也曾有过反复,发现如果你遵循卖方的建议或其他人推荐购买股票,赔钱的可能性很高,这种类型的股票,通常没有对自己的独立理解,往往是对股票价格的过山车,回头看不赚钱。许多最终赚很多钱的股票已经独立研究了底部。凯撒说。

面对未知的诱惑,蔡志文选择保持清醒并采取行动。

“我记得在2023年初,我还选择了一些TMT公司,几家媒体公司买入了头寸,估值都很低。在这些公司上涨30%到50%之后,我兑现了利润,在出售这些公司之后,我翻了一番,甚至翻了两番。但我不后悔早点卖出,不符合内心信念的钱真的不能赚。多年来,我几乎没有接触过的高价值品种。Tsui的回忆

对双框架股票选择重叠的详细研究,为蔡志文提取超额收益提供了更大的动力;独立性和清醒的意识为其管理的基金的长期业绩提供了坚实的安全边际。

海通证券的数据显示,管理时间最长的基金蔡志文在过去五年(2019/6/3-2024/5/31),外部增长主题A丰富,并在市场中排名前26%(84/316);过去三年(2021/6/1-2024/5/31),在市场前15%(78/535),(资料来源:海通证券基金业绩排名,2024/6/2,类似产品指开放式股票基金)均获得海通五星评级。

下半年机会在哪里?

今年股市加速,热点多但短暂,下半年市场车轮将如何转动?

蔡志文表示,影响下半年A股市场的因素包括全球地理形势、美联储降息周期、国内稳定增长政策的实施和改革的强度,以及即将召开的第三次全体会议,这可能会对市场产生重大影响。重要时刻包括美联储利率决策会议以及该国的重要政治和经济事件。

下半年的投资将集中在以下领域:

第一个主线是上游资源的价值在物理消费比经济增长更快的背景下变得越来越重要。在全球范围内,铜供应的脆弱性进入了供应周期,市场高估了新矿的投产,低估了老矿的减产。页岩油气油比上升导致盈利能力下降,抑制了供给增加,全球石油平衡收紧趋势没有改变。从中期来看,煤炭价格预计将保持高位,整个行业的特点是低估和高红利。

第二条主线是中国制造业从内向外转移,依靠性价比优势,继续扩大其全球份额。中国制造业的全球竞争力进一步增强,国内产业链更好支撑和工程师红利带来的整个系统竞争优势,将有助于中国出口保持24年较快增长,进一步增加其在全球工业产品产量中的份额。

第三条主线是传统产业供给侧清算后的竞争格局优化。一些传统产业基本形成了良好的竞争格局,行业供需平稳,保证了整个行业更高的盈利能力。

风险评级:该基金存在风险,应谨慎投资。此信息仅用于促销目的,不构成法律文件。投资涉及风险,基金经理承诺以诚实,可信和尽职调查的方式管理和使用基金资产,但不保证基金盈利或保证最低回报。基金过去的业绩并不能预测未来的业绩,基金经理管理的其他基金的业绩并不能保证基金的业绩,投资者应仔细阅读基金合同,招聘说明书和产品信息摘要等法律文件,以获得详细的产品信息。在上述基金中,A债券是较低风险类别(R2)的产品,适用于在评估客户风险承受能力等级后表现强劲(C2)或更高的投资者;股票A的外部增长标题,品牌持有混合A的一年的能力属于中等风险水平(R3)的产品,适用于均衡投资者(C3)及以上的客户风险承受水平评估后,请参阅客户产品风险水平匹配的详细规则。交易机构批准时,应遵守交易机构的风险评级规则。未经发行机构的事先书面许可,不得以任何形式发布本宣传材料所涵盖的证券研究报告或评论。相关研究报告中的观点或意见仅供参考,不构成投资建议或建议,也不构成任何明示或暗示的保证或承诺,读者应仔细阅读或参考相关观点。结果和基准如下:从2023年2月1日至2023年12月31日A债券的结果和评估标准:1.01/2.03;成立于2014年12月8日,之前的基金经理是Han Xian Wang(2014年12月8日-2019年1月18日),Li Wei(2015年1月29日-2019年1月18日),Wang Hui(2019年1月18日-2022年11月4日)和Cai Zhiwen(2019年12月4日至今)。自成立以来的表现和基准点(%):44.78/6.61,-26.94/-9.08,16.57/16.36,-34.59/-19.78,34.92/28.68,59.78/21.73,6.76/-3.52,-2.71/-17.37,-2.26/-8.71;为期一年的Huan Tian Fu A品牌成立于2022年3月1日,由蔡志文和郑慧莲共同管理,自成立以来表现和参考(%):-6.12 / -6.33, -4.19 / -6.52;3年期小型和中型股票市值的选定交易所丰富策略 混合启动 A 从2023-03-22到2023/12/31的表现和基准(%):-0.86/-9.51;自2015-07-10创建以来,国内富裕企业创新增长的年度业绩和基准(%)为:11.4/2.87, -12.39/-9.05, 11.27/5.53, -3.33/-19.52, 51.1/23.09, 92.32/13.79, 13.02/4.28, -19.68/-11.87, -12.3/-2.98。上述数字来自基金截至2020年12月31日的年度报告。除了投资A股外,根据法律法规投资香港股票,还将面临投资环境,投资目标,市场体系和交易规则的差异所带来的特定风险。

这是与汇添富蔡志文：深度价值投资者的典型样本相关的内容,希望对您有所帮助!

来源:金融世界